德信中国上市前紧急撇清凯银关联关系

如果不是11月22日，德信地产宁波分公司20%股权被挂牌出让，恐怕很少会有人注意到在德信中国招股书中有一个在公司成长过程中极度重要，关系到公司发展的重要兄弟企业，正在从上市体系内被剥离出去。

这个兄弟企业就是浙江凯银控股有限公司。上述公司对外公布的资料显示，公司涉足的业务包括地产投资、股权投资、债券投资、金融衍生品等多个类别。来自启信宝的资料显示，这家公司的对外投资项目，包括温州德信置业有限公司等德信中国旗下企业。而在公司发展历史上，也参与了多个项目的直接投资。

然而，正是这样一家对德信中国发展历史上，具有重要价值的企业，却在上交招股说明书前，被紧急撇除了关系。根据招股说明书，凯银投资将从明年1月开始，不再是公司的直接关联人。

有观察者认为，德信中国在上市前紧急撇清和凯银控股之间的关联，是避免让人想起A股市场上首支因为股价跌破1元进入退市整理期的中弘股份。后者关联平台——仟金所发行的P2P兑付逾期，直接推动中弘股份一步步成为首支退市的地产股。

根据德信中国的招股说明书，公司旗下此前开发的多个项目都有有限合伙类的投资企业参与。比如，温州上城、英溪大院的项目公司——德清凯银;开发温州爱情海岸一二期以及上府的德信生态园。

而来自启信宝的资料显示，这些有限合伙企业，都有凯银投资及其合伙人参与。早在2014年，《每日经济新闻》就曾公开报道过，凯银投资参与了德信中国此前开发项目的部分融资。当时的报道称，2010年后，德信地产专门成立了自己的房地产私募股权基金——凯银投资。比如，拿下德信·北海公园项目土地后的2010年10月，凯银投资管理有限公司发起成立第二只地产基金公司浙江稳利投资合伙企业 (有限合伙)，投向德信·北海公园项目。

直到现在，凯银投资仍然把住宅开发基金作为一个重要产品对外销售。而在凯银控股的网站上，也有“站在德信地产肩膀”等文字。

但奇怪的是，德信中国在正式挂牌招拍挂文件时，匆忙解除了和凯银控股之间的关联关系。招股说明书称，凯银投资由凯银控股全资所有。而德清博琛是凯银控股的第一大股东，后者由德信地产前董事朱红任普通合伙人。由于朱红是凯银控股的实际控制人，也因此凯银投资也被认为是德信中国的关联企业。但是因为朱红不再是德信地产董事，而且至明年一月将满十二月，因此可以认为凯银投资从明年1月开始，就不再是德信中国的关联公司。

但也许是匆忙解除关联关系，在凯银控股直接投资的凯银投资对外投资的多间企业中，仍然有德信控股和德信中董事长胡一平的身影。

比如凯银投资对外投资的德清嘉弘投资管理合伙企业，大股东就是德信控股集团。启信宝按照持股比例换算，认为胡一平实际控制这家公司82.45%的股份，是这家公司实际控制人。而这家公司又透过层层投资，实际控制多家公司。按上述结构，尽管招股说明书认为凯银控股不再是关联公司，凯银投资的部分子公司的经营决策在某种程度上依然能受到德信地产的影响。

上海杜跃平律师事务所主任律师杜跃平则进一步认为，德信中国通过高管的人事任免，确实可以撇除和凯银控股直接形式上的关联关系。但如果有人做穿透式的深度调查，却仍然有可能因为发现两者间深度关联，而最终难以摆脱关联身份。

既然不妨碍上市，又未必能够完全撇清干系。为什么德信中国依然要在招股说明书中，强调和凯银控股不存在关联关系呢。德信中国负责媒体关系的相关人士说，目前公司给出的信息是暂无其他对外信息，一切以公告为准。

11月16日起以中弘退的名义在A股市场复牌，迈入在A股生涯的最后30个交易日(退市整理期)的中弘股份，正是因为关联平台仟金所发行的P2P产品无法及时兑付，而在债务泥潭中越陷越深，最终走向退市这条不归路的。而仟金所的项目合作方只有中弘股份一家，且全部都是后者旗下地产项目。

有中弘股份的前车之鉴，可能会让投资者对德信中国心怀戒心，使后者难以获得溢价发行。据洪圣奇观察，目前港股投资者会偏向购买龙头房企新发行的新股。

由于中梁地产的销售规模更大，也更容易受到市场瞩目，所以资金可能会集中涌向中梁地产，这将加剧资金的分流，使得包括德信中国在内的拟招股内地房企，不得不用更低的价格发行，这显然不是德信中国管理层愿意看到的。这估计就是德信中国一定要和凯信投资撇清关联的真正原因。